Jika dikatakan bahwa siklus sebelumnya dipicu oleh strategi mikro yang membangkitkan bull run Bitcoin, maka mesin penggerak untuk pasar kali ini, tanpa diragukan lagi adalah "strategi mikro altcoin". Perusahaan-perusahaan penyimpanan aset Ethereum seperti SBET, BMNR terus membeli, tidak hanya mendorong harga ETH dari 1800 dolar AS pada awal Mei hingga 4700 dolar AS, dengan kenaikan lebih dari 160%, tetapi juga memainkan peran sebagai pemimpin baru dalam sentimen pasar. Sementara itu, altcoin utama seperti SOL, BNB, HYPE juga meniru, muncul sekelompok perusahaan dengan narasi inti peningkatan penyimpanan yang semakin memperbesar ekspektasi kenaikan pasar.
Namun, seiring dengan penyebaran pola ini, sinyal risiko juga mulai muncul. Baru-baru ini, perusahaan BNB Treasury Wint menghadapi risiko delisting, sementara perusahaan Hype Treasury LGHL terlibat dalam isu penjualan koin, yang memicu keraguan pasar terhadap keberlanjutan "strategi treasury". Apa sebenarnya risiko potensial yang tersembunyi di balik permainan yang berfokus pada pembelian terpusat ini? Sambil mengejar imbal hasil tinggi, risiko apa yang perlu diperhatikan oleh para investor? Artikel ini akan menganalisisnya secara mendalam.
Perusahaan bersaing: Modal hanya akan memilih sedikit pemenang
Persaingan "perusahaan keuangan" ini bisa disebut sebagai ajang eliminasi pasar yang saling membunuh.
Windtree Therapeutics (WINT) secara mencolok mengumumkan pembentukan cadangan strategis BNB pada bulan Juli, tetapi karena fundamental yang lemah dan harga saham yang terus-menerus lesu, akhirnya pada 19 Agustus menerima pemberitahuan delisting dari Nasdaq. Setelah berita diumumkan, harga saham WINT jatuh terus-menerus, anjlok 77,21% dalam sehari, saat ini hanya tersisa 0,13 dolar, penurunan kumulatif sebesar 91,7% dari 1,58 dolar setelah pengumuman. Bagi perusahaan biopharma kecil yang sudah berada di tahap klinis, belum mencapai komersialisasi, dan terus mengalami kerugian kuartalan yang semakin besar, delisting hampir berarti terpinggirkan sepenuhnya oleh pasar.
Kontras yang jelas terlihat adalah pemain baru lainnya—BNB Network Company (BNC, sebelumnya CEA Industries). Dengan dukungan dari YZi Labs, BNC telah menyelesaikan pendanaan pribadi sebesar 500 juta dolar AS dari akhir Juli hingga awal Agustus, dengan CZ secara pribadi terlibat, dan institusi yang berpartisipasi mencapai 140, termasuk Pantera Capital, Arrington Capital, GSR, dan modal tingkat atas lainnya. Perusahaan juga mengundang mantan co-founder Galaxy Digital, David Namdar, untuk menjabat sebagai CEO, dan mantan kepala investasi CalPERS, Russell Read, untuk memimpin pengambilan keputusan investasi, hampir dalam semalam menyelesaikan lompatan dari saham kecil tradisional ke 'perusahaan treasury resmi BNB'.
Pilihan modal telah memberikan jawaban: WINT telah menjadi "korban", sementara BNC telah menjadi panji pasar yang baru. Data menunjukkan bahwa harga saham BNC naik 9,47% kemarin, dengan harga saat ini 23,01 dolar, semakin memperkuat posisinya sebagai pemimpin di jalur "perusahaan kas BNB". Dapat dikatakan bahwa kompetisi ini bukan hanya pertarungan fundamental perusahaan, tetapi juga pemungutan suara pasar terhadap kemampuan narasi dan integrasi sumber daya.
Dalam jalur perusahaan treasury ETH, persaingannya juga sangat ketat. SBET yang dipimpin oleh Joseph Lubin sebagai perusahaan publik pertama yang mengusulkan konsep "strategi mikro ETH", dengan keunggulan awal dan narasi sebagai duta ETH, dengan cepat memicu FOMO yang kuat di awal pasar, melonjak dari 3 dolar hingga lebih dari 120 dolar, menjadi contoh acuan untuk model treasury altcoin.
Namun, kebangkitan BMNR dengan cepat mengubah permainan. Sebagai pendatang baru, ia tidak hanya mengalahkan SBET dalam hal intensitas pembelian dan skala dana, tetapi juga dengan berani mengangkat slogan "memegang 5% ETH", yang seketika meningkatkan imajinasi pasar. Yang lebih penting, BMNR didukung secara terbuka oleh Tom Lee dan Kathy Wood serta kapitalis lama Wall Street lainnya, sehingga dengan cepat mendominasi di kalangan institusi dan media. Sebaliknya, meskipun SBET memiliki dukungan dari Joseph Lubin yang mewakili pendatang baru Web3, ia jelas sedikit kalah dalam hal kekuasaan berbicara dan pengaruh jika dibandingkan dengan BMNR yang beraliansi dengan "uang tua" Wall Street.
Kedua harga saham juga membuktikan pemisahan ini. Dalam pasar bulan Agustus, harga SBET meningkat dari 17 dolar menjadi 25 dolar, dengan total kenaikan sekitar 50%; sedangkan BMNR meningkat dari 30 dolar menjadi 70 dolar, dengan kenaikan lebih dari 130%, secara signifikan mengalahkan yang pertama. Seiring dengan BMNR secara bertahap mendapatkan pengakuan dari modal utama dan pemimpin opini, situasi persaingan perusahaan ETH Financial telah menunjukkan pergeseran yang jelas.
Pelajaran di balik kompetisi ini adalah bahwa jalur "perusahaan keuangan" telah memasuki tahap di mana yang kuat akan semakin kuat. Dengan partisipasi investor institusional dan modal utama, sumber daya pasar sedang dipercepat menuju sekelompok kecil perusahaan yang memiliki kemampuan integrasi modal, daya pendorong narasi, dan kemampuan tata kelola. Perusahaan kecil sulit untuk bertahan dalam model ini, bahkan jika mereka mengusung konsep "perusahaan keuangan", mereka akan sulit untuk mengatasi ujian pasar terhadap kinerja dan kekuatan finansial. Pada akhirnya, jalur ini hanya akan menyisakan sedikit pemenang sejati yang dapat menampung modal dan narasi, sementara gelembung dan pengikut akan cepat tereliminasi.
Kekhawatiran menjual koin: Cadangan strategis tidak sama dengan memiliki selamanya
Jika pasar bull Bitcoin didukung oleh keyakinan Michael Saylor, maka "bull treasury" untuk alts tampak lebih realistis. Saylor terus-menerus menyatakan secara terbuka bahwa MicroStrategy "tidak akan pernah menjual" Bitcoin-nya, dan terus membeli melalui pendanaan yang berkelanjutan, membawa aliran pembelian dan kepercayaan yang terus menerus untuk BTC. Meskipun demikian, "apakah MicroStrategy akan menjual koin" tetap menjadi fokus diskusi pasar. Sementara perusahaan treasury alts meniru model ini, mereka tidak pernah memberikan komitmen "tidak menjual", yang membuat pasar selalu memiliki kekhawatiran lebih besar terhadap stabilitas mereka.
Baru-baru ini, perusahaan HYPE Treasury Lion Group Holding Ltd. terpantau menjual token HYPE senilai 500.000 USD. Dan hanya sebulan yang lalu, perusahaan tersebut mengumumkan setelah menyelesaikan pendanaan 600 juta USD untuk memulai strategi HYPE Treasury, dengan tujuan untuk memposisikan $HYPE sebagai aset cadangan inti, serta membangun portofolio Treasury Layer-1 generasi berikutnya dengan mengalokasikan token seperti $SOL, $SUI, dan dengan tegas menyatakan bahwa mereka akan terus menambah kepemilikan token tersebut di masa depan. Namun, tindakan pengurangan kepemilikan saat ini menimbulkan spekulasi di luar mengenai logika alokasi aset mereka: apakah ini merupakan penyesuaian diversifikasi secara taktis, atau reaksi untuk menghindari risiko terhadap penurunan pasar baru-baru ini? Meskipun ukuran penjualan hanya 500.000 USD, hal ini terasa sangat kecil dibandingkan dengan pendanaan 600 juta, namun tetap patut menjadi perhatian pasar.
Contoh serupa tidak jarang terjadi. Meitu Inc. pernah menghabiskan sekitar 100 juta dolar untuk membeli BTC dan ETH, kemudian pada akhir tahun 2024 ketika BTC melampaui 100 ribu dolar, mereka mencairkannya, dengan harga jual mendekati 180 juta dolar, menghasilkan keuntungan sekitar 79,63 juta dolar. Meskipun Meitu bukan perusahaan strategi keuangan, tindakan ini telah menunjukkan: ketika harga naik ke tingkat tertentu, yang disebut "cadangan strategis" sepenuhnya mungkin berubah menjadi alat untuk merealisasikan keuntungan.
Saat ini, pasar belum menunjukkan adanya penjualan besar-besaran secara kolektif oleh perusahaan treasury, tetapi risiko potensial tidak boleh diabaikan. Baik itu motif keuntungan, maupun ketakutan terhadap pasar di masa depan, perusahaan treasury bisa menjadi sumber tekanan jual. Penjualan Lion Group adalah cerminan dari kekhawatiran ini: sebagai salah satu lembaga strategi treasury HYPE yang pertama kali terlibat, penjualannya tentu saja membunyikan alarm — begitu "legiun treasury" memilih untuk menjual secara terpusat, efek domino mungkin segera meledak, dan bull run juga bisa terhenti di bawah tekanan mesinnya sendiri.
mNAV flywheel: peluru tak terbatas atau pedang bermata dua?
Pembangunan roda pembiayaan perusahaan Treasury didasarkan pada mekanisme mNAV, yang pada dasarnya adalah logika roda pembiayaan refleksif, memungkinkan perusahaan Treasury memiliki kemampuan yang tampaknya "peluru tak terbatas" di pasar bull. mNAV mengacu pada rasio Nilai Aset Bersih Pasar (Market Net Asset Value), yang dihitung sebagai kelipatan dari nilai pasar perusahaan (P) relatif terhadap nilai aset bersih per saham (NAV). Dalam konteks perusahaan strategi Treasury, NAV mengacu pada nilai aset digital yang dimiliki.
Ketika harga saham P lebih tinggi dari nilai aset bersih per saham NAV (yaitu mNAV > 1), perusahaan dapat terus mengumpulkan dana, dan menginvestasikan kembali dana yang dihimpun ke dalam aset digital. Setiap kali penerbitan saham baru untuk pembelian akan meningkatkan kepemilikan per saham dan nilai buku, sehingga lebih memperkuat kepercayaan pasar terhadap narasi perusahaan, mendorong harga saham naik. Dengan demikian, roda umpan balik positif yang tertutup mulai berputar: mNAV naik → penerbitan saham untuk pembiayaan → pembelian aset digital → kepemilikan per saham meningkat → kepercayaan pasar meningkat → harga saham naik lagi. Berkat mekanisme ini, MicroStrategy mampu terus melakukan pembiayaan untuk membeli Bitcoin dalam beberapa tahun terakhir tanpa melakukan dilusi yang serius terhadap saham.
Namun, mNAV adalah pedang bermata dua. Premium dapat mewakili tingkat kepercayaan pasar yang tinggi, tetapi juga bisa jadi hanya spekulasi. Begitu mNAV menyusut menjadi 1 atau di bawah 1, pasar akan beralih dari "logika penguatan" menjadi "logika pengenceran". Jika pada saat itu harga koin itu sendiri turun, roda penerbangan akan beralih dari gerakan positif menjadi siklus umpan balik negatif, menyebabkan pembunuhan ganda pada kapitalisasi pasar dan kepercayaan. Selain itu, pendanaan perusahaan strategi treasury juga didasarkan pada roda penerbangan premium mNAV, ketika mNAV berada dalam status diskon untuk waktu yang lama, ruang untuk menerbitkan lebih banyak akan terblokir, bisnis perusahaan kecil dan menengah yang sudah terhenti atau di ambang delisting akan sepenuhnya dibongkar, dan efek roda penerbangan yang dibangun juga akan runtuh dalam sekejap. Secara teoritis, ketika mNAV < 1, pilihan yang lebih rasional bagi perusahaan adalah menjual posisi untuk membeli kembali saham, untuk mengembalikan keseimbangan, tetapi juga tidak boleh menggeneralisasi, perusahaan dengan diskon juga bisa mewakili nilai yang tertekan.
Dalam pasar beruang 2022, meskipun mNAV MicroStrategy sempat jatuh di bawah 1, perusahaan tidak memilih untuk menjual koin untuk membeli kembali, melainkan bertahan untuk mempertahankan semua Bitcoin melalui restrukturisasi utang. Logika "mempertahankan" ini berasal dari visi keyakinan Saylor terhadap BTC, yang dianggapnya sebagai aset jaminan inti yang "tidak akan pernah dijual". Namun, jalur ini tidak dapat ditiru oleh semua perusahaan treasury. Sebagian besar saham treasury altcoin sendiri kekurangan bisnis utama yang stabil, dan bertransformasi menjadi "perusahaan pembelian koin" hanyalah cara untuk bertahan hidup, tidak didukung oleh keyakinan. Begitu lingkungan pasar memburuk, mereka lebih mungkin untuk menjual untuk menghentikan kerugian atau merealisasikan keuntungan, yang dapat memicu aksi jual.
Bagaimana menghindari risiko potensial dari mode keuangan DAT?
Pilih perusahaan yang "menyimpan BTC" sebagai prioritas
Model treasury saat ini sebagian besar meniru MicroStrategy, dan Bitcoin selalu berperan sebagai "fondasi industri" di dalamnya. Bitcoin sebagai satu-satunya emas digital terdesentralisasi yang secara luas diterima di seluruh dunia, nilai konsensusnya hampir tidak tergantikan. Baik lembaga keuangan tradisional maupun raksasa kripto asli, alokasi dan ekspektasi terhadap Bitcoin masih belum mencapai tujuan jangka panjang. Bagi investor, memilih perusahaan "perusahaan treasury BTC" sering kali lebih stabil dibandingkan dengan perusahaan yang hanya meniru logika treasury altcoin, dan juga memiliki premi kepercayaan jangka panjang yang lebih besar.
Perhatikan hubungan kompetisi, pilihlah pemimpin pasar
Persaingan ekosistem di pasar modal sangat brutal. Terutama dalam model berbasis narasi seperti strategi keuangan, pasar sering kali "hanya mengenal yang pertama, tidak mengenal yang kedua". Dari persaingan antara WINT dan BNC dapat dilihat, begitu dukungan modal dan institusi resmi terfokus pada satu pihak, pihak lainnya hampir pasti akan terpinggirkan dengan cepat. Dalam konteks ini, investor harus fokus pada "efek pemimpin": yang pertama sering kali mendapatkan lebih banyak dana institusi, narasi media, dan kepercayaan pasar, sementara yang kedua dan ketiga mudah diabaikan.
Bagi investor ritel, jika kurang yakin dalam menilai saham individu, memilih untuk langsung berinvestasi dalam koin itu sendiri justru lebih sederhana dan efektif. Dari fakta yang ada, meskipun terdapat persaingan ketat di tingkat perusahaan, ETH dan BNB keduanya mencatatkan rekor tertinggi yang baru, tanpa terpengaruh.
Perhatikan dasar perusahaan
Salah satu masalah inti dari mode DAT adalah bahwa banyak perusahaan keuangan itu sendiri adalah "perusahaan cangkang", di mana bisnis utama mereka telah terhenti, kemampuan untuk menghasilkan keuntungan sangat lemah, dan hampir sepenuhnya bergantung pada "trading koin" untuk bertahan hidup. Mode seperti ini tampak masuk akal di tengah bull run, tetapi begitu pasar berbalik, mereka akan segera kehilangan darah karena kurangnya dukungan arus kas. Oleh karena itu, investor harus memperhatikan saat memilih target:
Arus kas perusahaan: Apakah memiliki kemampuan untuk menghasilkan pendapatan sendiri?
Biaya pembelian: Apakah rata-rata harga posisi cukup untuk mempertahankan kesehatan saat penarikan?
Rasio posisi: Apakah proporsi aset digital melebihi nilai bersih perusahaan?
Tujuan pendanaan: Apakah dana yang dihimpun terutama digunakan untuk membeli koin, atau ada perluasan bisnis yang nyata?
Kemampuan untuk membayar utang: Apakah masih dapat mempertahankan stabilitas saat obligasi konversi jatuh tempo atau harga saham tertekan?
Perusahaan yang kekurangan kemampuan pembiayaan mungkin tampak menjanjikan di tengah bull run, tetapi saat likuiditas menyusut, kemampuan mereka untuk menghadapi risiko sangat lemah, dan mereka kemungkinan besar akan menjadi korban pertama dari kepanikan.
ringkasan
Strategi treasury tanpa diragukan lagi telah menyuntikkan bahan bakar terkuat ke dalam bull run kali ini, dengan arus dana luar yang terus mengalir membuat alts yang dipimpin oleh ETH berkinerja sangat baik. Namun, semakin terlihat seperti pola "peluru tak terbatas", semakin kita harus waspada terhadap gelembung dan kekhawatiran yang ada di baliknya. Sejarah telah membuktikan bahwa likuiditas dan narasi dapat menyalakan pasar, tetapi tidak dapat menggantikan dukungan nilai yang nyata. Bagi investor, meski kondisi saat ini patut untuk optimis, kita juga harus tetap tenang dan berhati-hati. Hanya dengan menjaga rasionalitas di tengah hiruk-pikuk, kita dapat bertahan saat gelembung berikutnya surut.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Ketika roda gigi mNAV "peluru tak terbatas" berputar, narasi kas enkripsi menyimpan kekhawatiran tentang penjualan koin
Jika dikatakan bahwa siklus sebelumnya dipicu oleh strategi mikro yang membangkitkan bull run Bitcoin, maka mesin penggerak untuk pasar kali ini, tanpa diragukan lagi adalah "strategi mikro altcoin". Perusahaan-perusahaan penyimpanan aset Ethereum seperti SBET, BMNR terus membeli, tidak hanya mendorong harga ETH dari 1800 dolar AS pada awal Mei hingga 4700 dolar AS, dengan kenaikan lebih dari 160%, tetapi juga memainkan peran sebagai pemimpin baru dalam sentimen pasar. Sementara itu, altcoin utama seperti SOL, BNB, HYPE juga meniru, muncul sekelompok perusahaan dengan narasi inti peningkatan penyimpanan yang semakin memperbesar ekspektasi kenaikan pasar.
Namun, seiring dengan penyebaran pola ini, sinyal risiko juga mulai muncul. Baru-baru ini, perusahaan BNB Treasury Wint menghadapi risiko delisting, sementara perusahaan Hype Treasury LGHL terlibat dalam isu penjualan koin, yang memicu keraguan pasar terhadap keberlanjutan "strategi treasury". Apa sebenarnya risiko potensial yang tersembunyi di balik permainan yang berfokus pada pembelian terpusat ini? Sambil mengejar imbal hasil tinggi, risiko apa yang perlu diperhatikan oleh para investor? Artikel ini akan menganalisisnya secara mendalam.
Perusahaan bersaing: Modal hanya akan memilih sedikit pemenang
Persaingan "perusahaan keuangan" ini bisa disebut sebagai ajang eliminasi pasar yang saling membunuh.
Windtree Therapeutics (WINT) secara mencolok mengumumkan pembentukan cadangan strategis BNB pada bulan Juli, tetapi karena fundamental yang lemah dan harga saham yang terus-menerus lesu, akhirnya pada 19 Agustus menerima pemberitahuan delisting dari Nasdaq. Setelah berita diumumkan, harga saham WINT jatuh terus-menerus, anjlok 77,21% dalam sehari, saat ini hanya tersisa 0,13 dolar, penurunan kumulatif sebesar 91,7% dari 1,58 dolar setelah pengumuman. Bagi perusahaan biopharma kecil yang sudah berada di tahap klinis, belum mencapai komersialisasi, dan terus mengalami kerugian kuartalan yang semakin besar, delisting hampir berarti terpinggirkan sepenuhnya oleh pasar.
Kontras yang jelas terlihat adalah pemain baru lainnya—BNB Network Company (BNC, sebelumnya CEA Industries). Dengan dukungan dari YZi Labs, BNC telah menyelesaikan pendanaan pribadi sebesar 500 juta dolar AS dari akhir Juli hingga awal Agustus, dengan CZ secara pribadi terlibat, dan institusi yang berpartisipasi mencapai 140, termasuk Pantera Capital, Arrington Capital, GSR, dan modal tingkat atas lainnya. Perusahaan juga mengundang mantan co-founder Galaxy Digital, David Namdar, untuk menjabat sebagai CEO, dan mantan kepala investasi CalPERS, Russell Read, untuk memimpin pengambilan keputusan investasi, hampir dalam semalam menyelesaikan lompatan dari saham kecil tradisional ke 'perusahaan treasury resmi BNB'.
Pilihan modal telah memberikan jawaban: WINT telah menjadi "korban", sementara BNC telah menjadi panji pasar yang baru. Data menunjukkan bahwa harga saham BNC naik 9,47% kemarin, dengan harga saat ini 23,01 dolar, semakin memperkuat posisinya sebagai pemimpin di jalur "perusahaan kas BNB". Dapat dikatakan bahwa kompetisi ini bukan hanya pertarungan fundamental perusahaan, tetapi juga pemungutan suara pasar terhadap kemampuan narasi dan integrasi sumber daya.
Dalam jalur perusahaan treasury ETH, persaingannya juga sangat ketat. SBET yang dipimpin oleh Joseph Lubin sebagai perusahaan publik pertama yang mengusulkan konsep "strategi mikro ETH", dengan keunggulan awal dan narasi sebagai duta ETH, dengan cepat memicu FOMO yang kuat di awal pasar, melonjak dari 3 dolar hingga lebih dari 120 dolar, menjadi contoh acuan untuk model treasury altcoin.
Namun, kebangkitan BMNR dengan cepat mengubah permainan. Sebagai pendatang baru, ia tidak hanya mengalahkan SBET dalam hal intensitas pembelian dan skala dana, tetapi juga dengan berani mengangkat slogan "memegang 5% ETH", yang seketika meningkatkan imajinasi pasar. Yang lebih penting, BMNR didukung secara terbuka oleh Tom Lee dan Kathy Wood serta kapitalis lama Wall Street lainnya, sehingga dengan cepat mendominasi di kalangan institusi dan media. Sebaliknya, meskipun SBET memiliki dukungan dari Joseph Lubin yang mewakili pendatang baru Web3, ia jelas sedikit kalah dalam hal kekuasaan berbicara dan pengaruh jika dibandingkan dengan BMNR yang beraliansi dengan "uang tua" Wall Street.
Kedua harga saham juga membuktikan pemisahan ini. Dalam pasar bulan Agustus, harga SBET meningkat dari 17 dolar menjadi 25 dolar, dengan total kenaikan sekitar 50%; sedangkan BMNR meningkat dari 30 dolar menjadi 70 dolar, dengan kenaikan lebih dari 130%, secara signifikan mengalahkan yang pertama. Seiring dengan BMNR secara bertahap mendapatkan pengakuan dari modal utama dan pemimpin opini, situasi persaingan perusahaan ETH Financial telah menunjukkan pergeseran yang jelas.
Pelajaran di balik kompetisi ini adalah bahwa jalur "perusahaan keuangan" telah memasuki tahap di mana yang kuat akan semakin kuat. Dengan partisipasi investor institusional dan modal utama, sumber daya pasar sedang dipercepat menuju sekelompok kecil perusahaan yang memiliki kemampuan integrasi modal, daya pendorong narasi, dan kemampuan tata kelola. Perusahaan kecil sulit untuk bertahan dalam model ini, bahkan jika mereka mengusung konsep "perusahaan keuangan", mereka akan sulit untuk mengatasi ujian pasar terhadap kinerja dan kekuatan finansial. Pada akhirnya, jalur ini hanya akan menyisakan sedikit pemenang sejati yang dapat menampung modal dan narasi, sementara gelembung dan pengikut akan cepat tereliminasi.
Kekhawatiran menjual koin: Cadangan strategis tidak sama dengan memiliki selamanya
Jika pasar bull Bitcoin didukung oleh keyakinan Michael Saylor, maka "bull treasury" untuk alts tampak lebih realistis. Saylor terus-menerus menyatakan secara terbuka bahwa MicroStrategy "tidak akan pernah menjual" Bitcoin-nya, dan terus membeli melalui pendanaan yang berkelanjutan, membawa aliran pembelian dan kepercayaan yang terus menerus untuk BTC. Meskipun demikian, "apakah MicroStrategy akan menjual koin" tetap menjadi fokus diskusi pasar. Sementara perusahaan treasury alts meniru model ini, mereka tidak pernah memberikan komitmen "tidak menjual", yang membuat pasar selalu memiliki kekhawatiran lebih besar terhadap stabilitas mereka.
Baru-baru ini, perusahaan HYPE Treasury Lion Group Holding Ltd. terpantau menjual token HYPE senilai 500.000 USD. Dan hanya sebulan yang lalu, perusahaan tersebut mengumumkan setelah menyelesaikan pendanaan 600 juta USD untuk memulai strategi HYPE Treasury, dengan tujuan untuk memposisikan $HYPE sebagai aset cadangan inti, serta membangun portofolio Treasury Layer-1 generasi berikutnya dengan mengalokasikan token seperti $SOL, $SUI, dan dengan tegas menyatakan bahwa mereka akan terus menambah kepemilikan token tersebut di masa depan. Namun, tindakan pengurangan kepemilikan saat ini menimbulkan spekulasi di luar mengenai logika alokasi aset mereka: apakah ini merupakan penyesuaian diversifikasi secara taktis, atau reaksi untuk menghindari risiko terhadap penurunan pasar baru-baru ini? Meskipun ukuran penjualan hanya 500.000 USD, hal ini terasa sangat kecil dibandingkan dengan pendanaan 600 juta, namun tetap patut menjadi perhatian pasar.
Contoh serupa tidak jarang terjadi. Meitu Inc. pernah menghabiskan sekitar 100 juta dolar untuk membeli BTC dan ETH, kemudian pada akhir tahun 2024 ketika BTC melampaui 100 ribu dolar, mereka mencairkannya, dengan harga jual mendekati 180 juta dolar, menghasilkan keuntungan sekitar 79,63 juta dolar. Meskipun Meitu bukan perusahaan strategi keuangan, tindakan ini telah menunjukkan: ketika harga naik ke tingkat tertentu, yang disebut "cadangan strategis" sepenuhnya mungkin berubah menjadi alat untuk merealisasikan keuntungan.
Saat ini, pasar belum menunjukkan adanya penjualan besar-besaran secara kolektif oleh perusahaan treasury, tetapi risiko potensial tidak boleh diabaikan. Baik itu motif keuntungan, maupun ketakutan terhadap pasar di masa depan, perusahaan treasury bisa menjadi sumber tekanan jual. Penjualan Lion Group adalah cerminan dari kekhawatiran ini: sebagai salah satu lembaga strategi treasury HYPE yang pertama kali terlibat, penjualannya tentu saja membunyikan alarm — begitu "legiun treasury" memilih untuk menjual secara terpusat, efek domino mungkin segera meledak, dan bull run juga bisa terhenti di bawah tekanan mesinnya sendiri.
mNAV flywheel: peluru tak terbatas atau pedang bermata dua?
Pembangunan roda pembiayaan perusahaan Treasury didasarkan pada mekanisme mNAV, yang pada dasarnya adalah logika roda pembiayaan refleksif, memungkinkan perusahaan Treasury memiliki kemampuan yang tampaknya "peluru tak terbatas" di pasar bull. mNAV mengacu pada rasio Nilai Aset Bersih Pasar (Market Net Asset Value), yang dihitung sebagai kelipatan dari nilai pasar perusahaan (P) relatif terhadap nilai aset bersih per saham (NAV). Dalam konteks perusahaan strategi Treasury, NAV mengacu pada nilai aset digital yang dimiliki.
Ketika harga saham P lebih tinggi dari nilai aset bersih per saham NAV (yaitu mNAV > 1), perusahaan dapat terus mengumpulkan dana, dan menginvestasikan kembali dana yang dihimpun ke dalam aset digital. Setiap kali penerbitan saham baru untuk pembelian akan meningkatkan kepemilikan per saham dan nilai buku, sehingga lebih memperkuat kepercayaan pasar terhadap narasi perusahaan, mendorong harga saham naik. Dengan demikian, roda umpan balik positif yang tertutup mulai berputar: mNAV naik → penerbitan saham untuk pembiayaan → pembelian aset digital → kepemilikan per saham meningkat → kepercayaan pasar meningkat → harga saham naik lagi. Berkat mekanisme ini, MicroStrategy mampu terus melakukan pembiayaan untuk membeli Bitcoin dalam beberapa tahun terakhir tanpa melakukan dilusi yang serius terhadap saham.
Namun, mNAV adalah pedang bermata dua. Premium dapat mewakili tingkat kepercayaan pasar yang tinggi, tetapi juga bisa jadi hanya spekulasi. Begitu mNAV menyusut menjadi 1 atau di bawah 1, pasar akan beralih dari "logika penguatan" menjadi "logika pengenceran". Jika pada saat itu harga koin itu sendiri turun, roda penerbangan akan beralih dari gerakan positif menjadi siklus umpan balik negatif, menyebabkan pembunuhan ganda pada kapitalisasi pasar dan kepercayaan. Selain itu, pendanaan perusahaan strategi treasury juga didasarkan pada roda penerbangan premium mNAV, ketika mNAV berada dalam status diskon untuk waktu yang lama, ruang untuk menerbitkan lebih banyak akan terblokir, bisnis perusahaan kecil dan menengah yang sudah terhenti atau di ambang delisting akan sepenuhnya dibongkar, dan efek roda penerbangan yang dibangun juga akan runtuh dalam sekejap. Secara teoritis, ketika mNAV < 1, pilihan yang lebih rasional bagi perusahaan adalah menjual posisi untuk membeli kembali saham, untuk mengembalikan keseimbangan, tetapi juga tidak boleh menggeneralisasi, perusahaan dengan diskon juga bisa mewakili nilai yang tertekan.
Dalam pasar beruang 2022, meskipun mNAV MicroStrategy sempat jatuh di bawah 1, perusahaan tidak memilih untuk menjual koin untuk membeli kembali, melainkan bertahan untuk mempertahankan semua Bitcoin melalui restrukturisasi utang. Logika "mempertahankan" ini berasal dari visi keyakinan Saylor terhadap BTC, yang dianggapnya sebagai aset jaminan inti yang "tidak akan pernah dijual". Namun, jalur ini tidak dapat ditiru oleh semua perusahaan treasury. Sebagian besar saham treasury altcoin sendiri kekurangan bisnis utama yang stabil, dan bertransformasi menjadi "perusahaan pembelian koin" hanyalah cara untuk bertahan hidup, tidak didukung oleh keyakinan. Begitu lingkungan pasar memburuk, mereka lebih mungkin untuk menjual untuk menghentikan kerugian atau merealisasikan keuntungan, yang dapat memicu aksi jual.
Bagaimana menghindari risiko potensial dari mode keuangan DAT?
Pilih perusahaan yang "menyimpan BTC" sebagai prioritas
Model treasury saat ini sebagian besar meniru MicroStrategy, dan Bitcoin selalu berperan sebagai "fondasi industri" di dalamnya. Bitcoin sebagai satu-satunya emas digital terdesentralisasi yang secara luas diterima di seluruh dunia, nilai konsensusnya hampir tidak tergantikan. Baik lembaga keuangan tradisional maupun raksasa kripto asli, alokasi dan ekspektasi terhadap Bitcoin masih belum mencapai tujuan jangka panjang. Bagi investor, memilih perusahaan "perusahaan treasury BTC" sering kali lebih stabil dibandingkan dengan perusahaan yang hanya meniru logika treasury altcoin, dan juga memiliki premi kepercayaan jangka panjang yang lebih besar.
Perhatikan hubungan kompetisi, pilihlah pemimpin pasar
Persaingan ekosistem di pasar modal sangat brutal. Terutama dalam model berbasis narasi seperti strategi keuangan, pasar sering kali "hanya mengenal yang pertama, tidak mengenal yang kedua". Dari persaingan antara WINT dan BNC dapat dilihat, begitu dukungan modal dan institusi resmi terfokus pada satu pihak, pihak lainnya hampir pasti akan terpinggirkan dengan cepat. Dalam konteks ini, investor harus fokus pada "efek pemimpin": yang pertama sering kali mendapatkan lebih banyak dana institusi, narasi media, dan kepercayaan pasar, sementara yang kedua dan ketiga mudah diabaikan.
Bagi investor ritel, jika kurang yakin dalam menilai saham individu, memilih untuk langsung berinvestasi dalam koin itu sendiri justru lebih sederhana dan efektif. Dari fakta yang ada, meskipun terdapat persaingan ketat di tingkat perusahaan, ETH dan BNB keduanya mencatatkan rekor tertinggi yang baru, tanpa terpengaruh.
Perhatikan dasar perusahaan
Salah satu masalah inti dari mode DAT adalah bahwa banyak perusahaan keuangan itu sendiri adalah "perusahaan cangkang", di mana bisnis utama mereka telah terhenti, kemampuan untuk menghasilkan keuntungan sangat lemah, dan hampir sepenuhnya bergantung pada "trading koin" untuk bertahan hidup. Mode seperti ini tampak masuk akal di tengah bull run, tetapi begitu pasar berbalik, mereka akan segera kehilangan darah karena kurangnya dukungan arus kas. Oleh karena itu, investor harus memperhatikan saat memilih target:
Perusahaan yang kekurangan kemampuan pembiayaan mungkin tampak menjanjikan di tengah bull run, tetapi saat likuiditas menyusut, kemampuan mereka untuk menghadapi risiko sangat lemah, dan mereka kemungkinan besar akan menjadi korban pertama dari kepanikan.
ringkasan
Strategi treasury tanpa diragukan lagi telah menyuntikkan bahan bakar terkuat ke dalam bull run kali ini, dengan arus dana luar yang terus mengalir membuat alts yang dipimpin oleh ETH berkinerja sangat baik. Namun, semakin terlihat seperti pola "peluru tak terbatas", semakin kita harus waspada terhadap gelembung dan kekhawatiran yang ada di baliknya. Sejarah telah membuktikan bahwa likuiditas dan narasi dapat menyalakan pasar, tetapi tidak dapat menggantikan dukungan nilai yang nyata. Bagi investor, meski kondisi saat ini patut untuk optimis, kita juga harus tetap tenang dan berhati-hati. Hanya dengan menjaga rasionalitas di tengah hiruk-pikuk, kita dapat bertahan saat gelembung berikutnya surut.
ytyyyyyyyy hidnid hibdudbj dirbri rirhri dioin
ytyyyyyyyy hidnid hibdudbj dirbri rirhri dioin