MicroStrategyのオポチュニティ&リスク分析:諸刃の剣

先週、私たちはLidoが規制環境の変化から得られる可能性について議論しました。今週はMicroStrategyが引き起こした熱い議論に焦点を当て、そのビジネスモデルの背後にある論理を深く分析します。

MicroStrategyの株価上昇の核心的な理由は「デービスダブルクリック」効果にあります。同社は、資金調達を通じてビットコインを購入するビジネスモデルを設計し、ビットコインの価値上昇を会社の利益と結び付けています。同時に、従来の金融市場の資金調達チャネルを利用して資金レバレッジを得ることで、会社は自ら保有するビットコインの価値上昇による利益成長能力を超えることができました。ポジションが拡大するにつれて、同社はある程度のビットコインの価格決定権も獲得し、この利益成長の期待をさらに強化しています。

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しかし、このモデルにはリスクも潜んでいます。ビットコイン市場が揺れ動いたり逆転したりすると、企業の利益成長は停滞してしまいます。同時に、経営支出や債務の圧力の影響を受けて、MicroStrategyの資金調達能力が弱まる可能性があり、それが利益成長の期待に影響を与えることになります。新しい要因がビットコインの価格を押し上げることができない限り、MSTRの株価はそのビットコイン保有に対するプレミアムが急速に収束していくことになります。このプロセスがいわゆる「デイビスの二重殺」なのです。

"デイビスのダブルアップ"は、良好な経済環境下で、企業が利益の増加と評価の拡大という二つの要因によって株価が大幅に上昇する現象を指します。逆に、"デイビスのダブルダウン"は、利益の減少と評価の縮小の二重作用の下で株価が急速に下落する状況を説明します。

MSTRのビットコイン保有に対する高いプレミアムは、そのビジネスモデルの核心です。会社は資金調達を通じてビットコインを購入し、レバレッジ効果を利用して超過収益を得ています。正のプレミアム状態を維持し続ければ、株式資金調達や転換社債による資金調達のいずれにおいても、1株当たりの持分をさらに増やすことができます。これにより、MSTRは通常のビットコインETFとは異なる収益成長能力を持つことになります。

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しかし、このビジネスモデルは業界にリスクをもたらし、主にビットコイン価格の変動性を著しく増加させることが表れています。ビットコインが高値の横ばい期間に入ると、「デイビス・ダブル・キル」効果が現れ始める可能性があります。ビットコインの成長が鈍化すると、MicroStrategyの利益が減少し、市場の信頼が損なわれます。これにより、企業の資金調達能力への疑問が生じ、利益成長の期待がさらに打撃を受けます。このような状況では、MSTRの正プレミアムが急速に収束し、企業がビットコインを売却してビジネスモデルを維持することを余儀なくされる可能性があります。

注目すべきは、MicroStrategyの転換社債は短期的には償還リスクがないものの、その債務リスクは株価を通じて早期にフィードバックされる可能性があるということです。転換社債の保有者、特にヘッジファンドは、ダイナミックデルタヘッジを用いてリスクを管理します。これは、MSTRの株価が下がると、ヘッジファンドがさらに多くのMSTR株をショートする可能性があり、それが企業のプレミアムに悪影響を及ぼし、全体のビジネスモデルの運営に影響を与えることを意味します。

全体的に見て、MicroStrategyのビジネスモデルは両刃の剣です。ビットコインが上昇するトレンドの中では、利益を増幅させることができますが、市場が不安定または下落する場合には、下落を加速させる可能性もあります。投資家はビットコイン市場の動向と会社の資金調達能力に注意を払い、潜在的なリスクと機会を評価する必要があります。

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