從純模因貨幣衰落到收益捕獲：Pump.Fun熱潮、Hyperliquid回購模式與加密投資新邏輯分析

在最新一期播客中，6th Man Ventures的普通合夥人Mike Dudas分享了對Pump.Fun成功、Hyperliquid回購機制、純模因幣衰落以及其在風投生涯中所獲教訓的見解。

6th Man Ventures簡介

Mike Dudas目前是6th Man Ventures的普通合夥人，該基金專注於早期加密投資，主要關注應用層而非基礎設施層。他們尋找能夠利用公鏈能力構建Web2世界無法實現的業務的創始人，涉及DeFi、DePIN、穩定幣、支付等多個領域。

Pump.Fun熱潮分析

Pump.Fun的成功表明市場對代幣化資產有強烈需求。它已成爲除傳統永續合約和現貨市場外，鏈上最具爆發力的收入來源之一。這種機制爲Solana生態創造了全新的原始資產結構，類似於比特幣和以太坊最初爲加密生態所做的貢獻。

雖然一些模仿者提出了有趣的新模式，如讓代幣持有者捕獲平台價值，但多數挑戰者要麼設計不夠周到，要麼存在風險。特別是那些聲稱代幣與某個業務或企業"有關係"的平台，可能會引發用戶對代幣價值的誤解。

相比之下，Pump.Fun明確強調其代幣是"無價值的模因幣"，避免了誤導用戶的風險。那些暗示代幣與項目經濟收益掛鉤的平台，即使有免責聲明，也可能構成"隱性誤導"。

純模因幣的衰落

Mike認爲，未來純模因、無收益的代幣將越來越難以持續。市場已轉向關注那些聲稱具有真實價值的代幣。隨着監管框架逐步明確，無法預見未來市場變化的團隊將失去投資者青睞。

目前，加密市場最常見的兩種模式是回購和手續費分配。回購模式因直接將項目價值回饋給代幣持有者而受歡迎，如Hyperliquid通過其增長的用戶基礎和市場份額，將業務收益用於回購代幣。

雖然這些機制在法律上可能存在爭議，但從市場預期角度看，用戶已接受代幣必須捕獲協議收入才有價值的觀點。高市值、低流通、無價值支撐的代幣項目已難以生存。

代幣價值回流機制：Hyperliquid案例

Hyperliquid的回購機制展示了如何建立強大的市場信心。通過將真實、持續的收入投入回購，項目不僅爲代幣價格提供了強有力的支持，還形成了正向循環。

盡管在傳統金融中，持續回購漲的股票可能被視爲不明智，但在加密市場，這種做法具有獨特的信號效應，表明項目真正將業務收入回饋給社區。

加密投資新邏輯

加密行業已從"Easy Mode"進入"Hard Mode"，項目需要真正的產品、收入和用戶才能構建代幣價值。市場資金增多，整體進入高質量發展週期。

風險投資方面，早期輪融資變得更加困難，市場重心轉向中後期階段。許多VC基金正在進行新一輪募資，機構LP更關注實際分紅。

穩定幣、DeFi與鏈上經濟飛輪

鏈上穩定幣供應在過去12個月增加了近1000億美元，正被用作真實的支付與業務操作工具。DeFi原生公司和現實資產公司正將不同類型的資產和收益引入鏈上，形成發展飛輪。

消費級加密應用重新受到關注，如Football.fun和Worm等項目，它們能讓用戶在鏈上長期參與並建立自我資產主權。

對"只投基礎設施"策略的批評

Mike批評了一些基金將基礎設施項目作爲套利工具的做法，認爲這種行爲長期來看是破壞性的，讓散戶承擔了所有風險。他呼籲行業不要重復上一輪牛市的錯誤，應該創造長期價值。

風險投資生涯教訓

1. 在加密領域，個人和團隊的作用比其他領域更爲重要。
2. 加密創始人對契約精神的尊重程度普遍較低，投資者需要適應市場的混亂和不可預測性。
3. 加密市場具有高度波動性和不可預測性，投資者需要學會"情緒調節"和"時間拉長"。

總的來說，加密市場正在經歷從純投機向價值驅動的轉變，投資者和項目方都需要適應這一新環境。