比特幣持續吸血壓制山寨季！機構"粘性持倉"打破週期規律，以太坊獨舞難改市場格局

CEX與Block Scholes聯合報告顯示，比特幣在非穩定幣加密市值佔比持續攀升，打破"減半後230天觸發山寨季"的歷史週期規律（2024年12月已過關鍵節點卻未見輪動）。當前機構資金通過現貨ETF等渠道形成粘性持倉（Sticky Investors），抑制了獲利資金向山寨幣的流轉。盡管以太坊年內跑贏BTC（4月以來漲100% vs 40%），且現貨ETF多次單日吸金超比特幣，仍未能撬動全局輪動。衍生品市場情緒尚未達狂熱水平，山寨季延遲現象或成新常態。

比特幣反常強勢：機構資金重塑市場邏輯

• 週期規律失效： 歷史數據顯示，比特幣市佔率峯值通常出現在減半後230天左右，隨後資金轉向山寨幣引爆全域牛市。但本次週期該節點（2024年12月）平穩度過，BTC市佔率反而持續走強，顛覆傳統市場認知。
• 機構持倉成關鍵變量： 企業國庫、養老基金等通過比特幣現貨ETF及直接持幣長期布局，這類"粘性資金"顯著降低市場波動性。報告指出，當BTC年化收益達79%（遠超標普500的16%）時，投資者缺乏轉向高風險山寨幣的動力，形成比特幣吸血效應。

以太坊孤軍奮戰：局部勝利難撼全局

• 三重利好支撐獨立行情：
  1. Pectra升級（5月實施）提升網路性能
  2. 美國質押監管明晰化降低合規風險
  3. 以太坊現貨ETF7月多次單日資金流入超BTC
• 輪動引擎仍缺燃料： 盡管ETH/BTC匯率走強，但未能帶動山寨幣普漲。報告認爲，若機構資金持續從BTC ETF轉向ETH ETF，配合代幣化政策推進及質押型ETF落地，或最終觸發資金輪動。

山寨季何時到來？兩大關鍵信號缺失

• 衍生品市場冷靜： BTC與ETH期貨未出現歷史山寨季爆發前的"狂熱持倉"（Euphoric Positioning），市場情緒保持理性。
• 比特幣主導地位堅挺： 在缺乏BTC市佔率驟降或極端槓杆清算事件的情況下，全面性山寨季（Altseason）仍屬可能性而非必然。當前格局更可能延續"比特幣主導，以太坊次強，山寨幣分化"的層級化市場結構。

結語： 機構資金的大規模入場正深刻改寫加密市場運行邏輯。比特幣憑藉低波動、高流動性與合規優勢，持續吸納增量資金，壓制了傳統週期規律下的山寨幣輪動。以太坊雖靠技術升級與ETF支撐走出獨立行情，但單點突破尚不足以點燃全域狂歡。投資者需適應"BTC-ETH雙核驅動，山寨幣結構性機會"的新常態，密切追蹤現貨ETF資金流向與監管政策動向——這兩大因素或將成爲打破當前格局的最後變量。