加密原生合成美元稳定币：Ethena的USDe解析

在加密货币市场中，一种新型的稳定币正在崭露头角，它介于中心化与去中心化之间，通过结构化被动收益产品的形式，在链上保管资产并通过Delta中性策略保持稳定性同时赚取收益。这种稳定币的诞生是对当前市场状况的回应，旨在平衡DeFi和CeFi市场之间的需求。

USDe的核心机制

USDe的铸造过程涉及将stETH存入协议，并以1:1的美元比例铸造USDe。存入的资产由第三方托管，并通过一种特殊的结算方式将余额映射至交易所。协议随后在交易所开设ETH空头永续合约，以确保抵押品价值保持稳定。

这种机制结合了链上资产管理的透明度和中心化交易所的流动性优势。它通过资产的链上托管降低了交易所相关风险，同时保留了充足的流动性。

收益来源

USDe的底层收益主要来自两个方面：

1. 以太坊质押衍生品的收益
2. 在交易所对冲头寸获得的资金费率收益

这种模式可以看作是一种结构化的全民资金费率套利产品。

生态资产

USDe生态包含三种主要资产：

• USDe：核心稳定币，通过存入stETH铸造
• sUSDe：质押USDe后获得的凭证代币
• ENA：协议的治理代币，通过积分系统分发

特色与创新

1. 资金托管采用OES（Off-exchange Settlement）方式，结合了链上透明性和中心化交易所的资金使用效率。

2. 利用MPC技术构建托管地址，增强了资产安全性和用户控制权。

3. 收益来源多元化，包括ETH质押收益和交易所衍生品市场的收益。

4. 扩展性与永续合约市场规模密切相关，这为其提供了潜在的增长空间。

风险考量

尽管USDe展现出一些独特优势，但也面临几个潜在风险：

1. 资金费率风险：市场多头不足或USDe发行过量可能导致负收益。

2. 托管风险：依赖于OES和中心化机构的服务。

3. 流动性风险：大规模资金操作可能面临市场流动性不足的挑战。

4. 资产锚定风险：stETH与ETH的锚定关系可能受到波动影响。

为应对这些风险，协议设立了保险基金，通过定期分配部分收入来增强风险抵御能力。

总的来说，USDe代表了稳定币市场的一种新尝试，试图在去中心化理念和中心化效率之间找到平衡点。它的发展前景将取决于市场对这种创新模式的接受度，以及协议在应对各种风险时的表现。