从纯模因货币衰落到收益捕获：Pump.Fun热潮、Hyperliquid回购模式与加密投资新逻辑分析

在最新一期播客中，6th Man Ventures的普通合伙人Mike Dudas分享了对Pump.Fun成功、Hyperliquid回购机制、纯模因币衰落以及其在风投生涯中所获教训的见解。

6th Man Ventures简介

Mike Dudas目前是6th Man Ventures的普通合伙人，该基金专注于早期加密投资，主要关注应用层而非基础设施层。他们寻找能够利用公链能力构建Web2世界无法实现的业务的创始人，涉及DeFi、DePIN、稳定币、支付等多个领域。

Pump.Fun热潮分析

Pump.Fun的成功表明市场对代币化资产有强烈需求。它已成为除传统永续合约和现货市场外，链上最具爆发力的收入来源之一。这种机制为Solana生态创造了全新的原始资产结构，类似于比特币和以太坊最初为加密生态所做的贡献。

虽然一些模仿者提出了有趣的新模式，如让代币持有者捕获平台价值，但多数挑战者要么设计不够周到，要么存在风险。特别是那些声称代币与某个业务或企业"有关系"的平台，可能会引发用户对代币价值的误解。

相比之下，Pump.Fun明确强调其代币是"无价值的模因币"，避免了误导用户的风险。那些暗示代币与项目经济收益挂钩的平台，即使有免责声明，也可能构成"隐性误导"。

纯模因币的衰落

Mike认为，未来纯模因、无收益的代币将越来越难以持续。市场已转向关注那些声称具有真实价值的代币。随着监管框架逐步明确，无法预见未来市场变化的团队将失去投资者青睐。

目前，加密市场最常见的两种模式是回购和手续费分配。回购模式因直接将项目价值回馈给代币持有者而受欢迎，如Hyperliquid通过其增长的用户基础和市场份额，将业务收益用于回购代币。

虽然这些机制在法律上可能存在争议，但从市场预期角度看，用户已接受代币必须捕获协议收入才有价值的观点。高市值、低流通、无价值支撑的代币项目已难以生存。

代币价值回流机制：Hyperliquid案例

Hyperliquid的回购机制展示了如何建立强大的市场信心。通过将真实、持续的收入投入回购，项目不仅为代币价格提供了强有力的支持，还形成了正向循环。

尽管在传统金融中，持续回购上涨的股票可能被视为不明智，但在加密市场，这种做法具有独特的信号效应，表明项目真正将业务收入回馈给社区。

加密投资新逻辑

加密行业已从"Easy Mode"进入"Hard Mode"，项目需要真正的产品、收入和用户才能构建代币价值。市场资金增多，整体进入高质量发展周期。

风险投资方面，早期轮融资变得更加困难，市场重心转向中后期阶段。许多VC基金正在进行新一轮募资，机构LP更关注实际分红。

稳定币、DeFi与链上经济飞轮

链上稳定币供应在过去12个月增加了近1000亿美元，正被用作真实的支付与业务操作工具。DeFi原生公司和现实资产公司正将不同类型的资产和收益引入链上，形成发展飞轮。

消费级加密应用重新受到关注，如Football.fun和Worm等项目，它们能让用户在链上长期参与并建立自我资产主权。

对"只投基础设施"策略的批评

Mike批评了一些基金将基础设施项目作为套利工具的做法，认为这种行为长期来看是破坏性的，让散户承担了所有风险。他呼吁行业不要重复上一轮牛市的错误，应该创造长期价值。

风险投资生涯教训

1. 在加密领域，个人和团队的作用比其他领域更为重要。
2. 加密创始人对契约精神的尊重程度普遍较低，投资者需要适应市场的混乱和不可预测性。
3. 加密市场具有高度波动性和不可预测性，投资者需要学会"情绪调节"和"时间拉长"。

总的来说，加密市场正在经历从纯投机向价值驱动的转变，投资者和项目方都需要适应这一新环境。