美联储开启降息周期，资产价格如何变化?

美联储于9月19日宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间调整至4.75%-5.0%，正式开启新一轮降息周期。这是自2020年3月以来美联储首次降息。历史上，50基点的首次降息通常出现在经济或市场面临重大挑战时期，如2001年科技泡沫、2007年金融危机和2020年新冠疫情等。尽管如此,美联储主席鲍威尔在讲话中表示未观察到经济衰退迹象,试图缓解市场对经济前景的担忧。

美联储同时公布了最新的利率路径预期。预计2024年内将再降息两次共50基点,2025年降息四次共100基点,2026年降息两次共50基点,累计降息幅度250基点,长期利率水平在2.75%-3%之间。这一降息节奏较为缓慢,晚于市场预期。鲍威尔强调,此次50基点降息并非未来降息的基准,实际降息路径将根据经济数据灵活调整。

在经济预测方面,美联储略微下调了今年GDP增速预期至2.0%,大幅上调失业率预期至4.4%,同时下调PCE通胀预期至2.3%。这反映出美联储对控制通胀更有信心,但也更加关注就业形势。

回顾1990年代以来的几轮降息周期,大致可分为预防性降息和应对衰退降息两类:

1995-1996年和1998年的降息属于预防性降息,旨在防范经济下行风险。这两轮降息均持续时间较短、幅度较小,累计降息75个基点。

1989-1992年、2001-2003年、2007-2008年和2020年的降息则是为应对经济衰退。这些降息周期持续时间较长、降息幅度较大,通常伴随非常规货币政策如量化宽松。

2019年8-10月的降息类似于预防性降息,当时经济整体稳健但存在下行压力,美联储连续降息3次共75个基点。

不同资产在降息周期中的表现各异:

美债通常在降息前就开始上涨,降息后涨幅和频率有所下降。降息初期波动可能加剧,后期走势则取决于经济复苏情况。

黄金在降息前涨幅和概率也较大。2004年黄金ETF出现后,其与降息周期的关联度增强。2019年降息周期中,黄金在首次降息后大涨,此后两个月震荡回调,长期仍呈上涨趋势。

纳斯达克指数在预防性降息周期中往往长期上涨,但在衰退式降息中表现不佳。2019年降息周期中,纳指前两次降息后出现回调,第三次降息前后开始上涨。

比特币在2019年降息周期中,首次降息后短暂上涨随后开启下行,最大回调约50%。本轮降息前,比特币已提前回调约33%,未来可能出现震荡或小幅回调,但幅度和时间或小于2019年。

总的来说,资产价格在降息周期中的表现与宏观经济环境密切相关。在经济软着陆的情况下,投资者可更多关注类似2019年预防性降息时期的资产价格走势。