现实资产去中心化金融循环的时代来了

虽然加密货币的大部分追逐波动性，但2025年最具资本效率的配置正藏于显而易见之中：循环。这些结构化策略悄悄地通过相同的资产回收数十亿，将适度的收益差距转化为超额的、风险调整后的回报。本质上，它们是链上的传统金融回购和套利交易的对应物，现在通过代币化的真实世界资产得到了增强。

什么是DeFi循环，它是如何工作的？

DeFi 循环是一种基于相关抵押品和债务的收益放大机制。循环的本质是收益资产——随着时间推移而增值的代币。好的例子包括像 Lido 的 wstETH 这样的流动质押代币，像 Ethena 的 sUSDe 这样的合成美元，或像 Hamilton Lane 的 SCOPE 这样的代币化私人信贷基金。这个过程开始于将这样的收益资产，例如 weETH，存入货币市场账户，以其为抵押借入一个密切相关的资产，例如 ETH，然后将借入的金额重新分配回收益版本，例如在 EtherFi 上质押 ETH，然后将其重新存入作为抵押——这就是一个完整的循环。最广泛采用的循环结构之一是 weETH (EtherFi 的 Wrapped Staking Ether )，与 Spark 等借贷平台上的 ETH 配对。

资产设计： weETH 累积质押奖励，因此一个单位随着时间的推移逐渐变得更有价值。这里，在 EtherFi 协议启动时 1 weETH 等于 1 ETH。现在，它等于 1.0744 ETH。

图表：weETH / ETH价格随时间的增值通过流动性重新质押收益累积 weETH / ETH价格随时间的增值通过流动性重新质押收益累积，来源：RedStone

风险相关性： 如果我们ETH的年收益率约为3%，而ETH的借贷利率为2.5%，每个循环捕获0.5%的利差。以90%的贷款价值比和10个循环，这个利差会复利，潜在地将回报率提高至大约7.5%的年收益率。

2025年的市场规模和增长潜力

Contango 的 2024 年第三季度估计表明，锁定在货币市场和抵押债务头寸中的超过 400 亿美元中，有 20% 到 30% 是由于循环策略所致。这意味着开放兴趣为 120 亿到 150 亿美元，或大约占当时 DeFi 总 TVL 的 2% 到 3%。

今天，这一规模可能大得多：仅Aave就拥有接近600亿美元的TVL。考虑到基于杠杆的策略的交易量通常超过未平仓合约的十倍，循环交易的年交易量可能已经超过1000亿美元。

超越ETH：稳定收益资产

循环也可以应用于不一定是加密原生的资产对。一个实际的例子是通过 Morpho 对 sACRED / USDC 进行循环。在这里，代表一个代币化的私人信贷基金 ( 的代币 Apollo 的 ACRED 通过 sACRED vault) 被存入以借入 USDC，然后再转换为 sACRED 并重新存入。虽然收益曲线设计为可预测，但它取决于基础私人信贷投资组合的表现，并不像 ETH 抵押奖励那样固有稳定。

故事继续 图表：基于RedStone价格数据的Morpho上的RWA循环策略 基于RedStone价格数据的Morpho上的RWA循环策略，来源：Gauntlet.

未来方向：代币化基金作为循环抵押品

机构将真实资产链上化，部分原因是循环可以通过透明、可建模的风险和可审计的参数来放大收益。可能的增长领域包括：

• 私人信贷 机构，例如，Hamilton Lane 的 SCOPE，通过 Securitize 提供，具有每日链上净资产价值（NAV）由 RedStone 提供，并且可以按需赎回，旨在根据发行人材料提供稳定的每月收益。
• 现金和现货策略 如 Spiko C&C，捕捉可预测的期限溢价。
• 与再保险相关的证券，如MembersCap MCM Fund I，历史上与低违约率和稳定的支付相关联。

这对机构的重要性

循环利用通过将产生收益的头寸转化为可重复的、可抵押的工具，使资本的使用更加高效。风险回报特征与传统固定收益和货币市场交易台相似，但在这里，它提供了24/7的流动性、透明的抵押指标和自动化的头寸管理。

这是DeFi中经过充分验证的策略之一，对传统金融具有明显吸引力：在透明、明确定义和积极监控的风险框架内实现更高的收益。随着代币化的真实资产规模扩大，循环即将成为链上投资组合构建的基础构件，进一步缩小传统金融与去中心化金融之间的差距。

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