Les actions américaines ont connu la semaine de fluctuation la plus importante depuis 2019.

Au cours de la dernière semaine, bien que les marchés boursiers américains aient clôturé globalement près de l'équilibre, le marché a connu de fortes fluctuations. Lundi, le marché a subi une vente panique, mardi a connu un rebond de vengeance, mercredi a de nouveau chuté, jeudi, des données inattendues sur les demandes d'indemnités de chômage ont déclenché un sentiment d'achat à bas prix, et vendredi a poursuivi le rebond mais avec un ralentissement. Dans l'ensemble, c'était la semaine avec la plus grande fluctuation depuis le début de la pandémie de COVID-19 en 2019.

Les performances de liaison entre le marché boursier et le marché des cryptomonnaies sont étroites. Les médias se concentrent principalement sur deux thèmes : la récession économique américaine et la levée des transactions d'arbitrage en yen, mais cela pourrait être une question surinterprétée. En réalité, la véritable peur est assez éphémère et il n'y a pas eu de phénomène typique de crise où tous les actifs, y compris les obligations et l'or, sont vendus.

Les données économiques actuelles des États-Unis montrent pour la plupart de bonnes performances et une tendance positive. Seuls quelques indicateurs soutiennent le discours sur la récession, et ces indicateurs se sont révélés peu fiables au cours de ce cycle de reprise. La croissance des bénéfices des entreprises est bonne, mais l'ampleur des surprises à la hausse ne s'est pas élargie davantage. Du côté du Japon, en raison du lourd fardeau de la dette difficile à digérer par la croissance économique, la possibilité de poursuivre la hausse des taux d'intérêt est très faible.

La vente de lundi pourrait être due à un resserrement inattendu des taux d'intérêt provoquant la liquidation de positions à effet de levier élevées. Selon les données, cet effet de panique a été essentiellement digéré dans la journée. Les mouvements des marchés des revenus fixes et des devises, dominés par de grandes institutions, ne correspondent pas aux caractéristiques du trading de panique ou d'une pénurie de liquidité. Par conséquent, la performance du marché lundi est plus probablement le résultat d'une réaction excessive entraînant des erreurs de jugement.

Cependant, il faudra du temps pour que le sentiment du marché se rétablisse complètement. La tendance à préférer des investissements défensifs plutôt qu'agressifs se poursuit, et la déception envers les grandes actions technologiques a atteint un niveau de "narratif de mort". À moins que les résultats financiers d'entreprises comme NVIDIA ne dissipent complètement les doutes du marché, l'indice Dow Jones et l'indice S&P 500 pourraient surperformer l'indice Nasdaq 100 à court terme.

À propos des attentes de baisse des taux en septembre

Selon la règle de Taylor, l'objectif de taux d'intérêt actuel de la Réserve fédérale devrait être d'environ 4 %, soit 150 points de base en dessous du taux actuel. Cela signifie que la Réserve fédérale a de bonnes raisons d'ajuster rapidement sa politique pour s'adapter à la situation économique actuelle.

Le marché anticipe une baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale lors de la réunion de septembre, dépassant 25 points de base, clôturant cette semaine à 38 points de base. Actuellement, le marché a intégré une baisse cumulée des taux de 100 points de base dans l'année (, soit quatre fois ). Le fait de dépasser pour la première fois 25 points de base et d'anticiper plus de trois baisses de taux dans l'année nécessite un soutien par la détérioration continue des données économiques, telles que le marché de l'emploi, sinon un tel prix pourrait être trop agressif.

À court terme, le marché des taux d'intérêt américain pourrait adopter un modèle de "hausse suivie d'un repli". Pour les périodes d'un mois ou plus, le modèle serait celui de "acheter lors des baisses", car un cycle de baisse des taux finira par commencer. Le marché a besoin de temps pour parvenir à un consensus sur la question de savoir si l'augmentation du taux de chômage est un signe d'un ralentissement économique et d'une récession potentielle, et pendant cette période, l'émotion pourrait connaître des fluctuations répétées.

Marché des cryptomonnaies

Le marché des cryptomonnaies a connu son plus fort recul depuis la crise de FTX, avec un prix du Bitcoin chutant de plus de 15 % avant de se redresser. Les facteurs déclencheurs de ce recul proviennent principalement de chocs externes sur le marché traditionnel, et non d'événements internes au marché des cryptomonnaies. Sur le plan technique, le marché est gravement survendu, avec un niveau proche de celui du 16 août de l'année dernière.

Les investisseurs de détail ont joué un rôle important dans cet ajustement. Les sorties de fonds des ETF Bitcoin au comptant ont considérablement augmenté en août, atteignant le plus haut niveau de sorties mensuelles depuis la création de ces ETF. En revanche, le comportement de désengagement des participants du marché à terme américain est relativement limité, comme le montre l'évolution des positions des contrats à terme Bitcoin à la Bourse de Chicago. Le différentiel de prix positif de la courbe à terme indique que les investisseurs à terme conservent un certain optimisme.

Le Bitcoin a atteint un minimum d'environ 49 000 dollars la semaine dernière, proche de son coût de production estimé. Si le prix reste à ce niveau ou en dessous pendant une longue période, cela pourrait mettre la pression sur les mineurs, exerçant ainsi une pression supplémentaire à la baisse sur le prix du Bitcoin.

Plusieurs facteurs peuvent amener les investisseurs institutionnels à rester optimistes:

• Morgan Stanley permet à ses conseillers en patrimoine de recommander des ETF sur Bitcoin au comptant.
• La pression de liquidation liée aux faillites de Mt. Gox et Genesis pourrait déjà être passée
• Les paiements en espèces massifs après la faillite de FTX pourraient stimuler davantage la demande sur le marché de la cryptomonnaie d'ici la fin de l'année.
• Les deux parties de l'élection américaine pourraient soutenir des réglementations favorables aux crypto-monnaies.

Situation des fonds et des positions

Malgré une forte diminution de l'allocation boursière ces dernières semaines en raison de la baisse des prix des actions et d'une augmentation significative de l'allocation obligataire, le ratio d'allocation boursière actuel (46.5%) reste nettement supérieur à la moyenne depuis 2015. Pour ramener l'allocation boursière au niveau moyen post-2015, les prix des actions doivent encore baisser de 8 % par rapport au niveau actuel.

Le ratio de la trésorerie des investisseurs est actuellement très bas, ce qui indique que les fonds sont davantage concentrés sur les actions et les obligations. Une faible allocation de liquidités peut augmenter la vulnérabilité du marché en période de pression, car les investisseurs peuvent être contraints de vendre des actifs pour obtenir des liquidités lors d'une baisse du marché, ce qui peut aggraver la Fluctuation du marché.

Récemment, la répartition des obligations a considérablement augmenté, principalement en raison du fait que les investisseurs se tournent vers les obligations comme actif refuge pendant la correction du marché boursier. Lors des récentes fluctuations du marché, la réaction des investisseurs de détail a été relativement modérée, sans manifestation de retraits massifs. L'enquête sur le sentiment des petits investisseurs reste plutôt positive.

Le tableau des variations de positions des contrats à terme sur l'indice Nikkei indique que les investisseurs spéculatifs ont considérablement réduit leurs positions longues. Les positions nettes à découvert spéculatives sur le yen sont quasiment tombées à zéro au mardi dernier.

Estimation de l'échelle de "trading d'arbitrage en yen"

Le trading d'arbitrage en yen comprend principalement trois parties :

1. Les investisseurs étrangers achètent des actions japonaises et vendent à découvert des dérivés en yens équivalents, pour un montant d'environ 600 milliards de dollars.
2. Les investisseurs étrangers ont emprunté des yens pour investir dans des actifs à l'étranger, environ 4200 milliards de dollars à la fin du premier trimestre 2014.
3. Les investisseurs nationaux japonais achètent des actions et des obligations étrangères en yens, pour un montant d'environ 3,5 trillions de dollars.

Ces trois parties cumulées, la taille totale des transactions d'arbitrage en yens est estimée à environ 40000 milliards de dollars. Si la situation de l'inflation au Japon oblige la banque centrale à augmenter les taux d'intérêt, ce type de transaction pourrait diminuer progressivement.

Prochains événements clés

• Indice des prix à la consommation (CPI) : Si conforme ou inférieur aux attentes, le marché pourrait réagir calmement ; si supérieur aux attentes, cela posera un problème majeur.
• Données de ventes au détail : si les données sont solides, le marché pourrait être plus optimiste quant aux perspectives d'un atterrissage en douceur.
• Réunion de Jackson Hole : la Réserve fédérale devrait transmettre un message de soutien au marché et pourrait évoquer le resserrement des conditions financières.
• Rapport financier d'NVIDIA : Publication prévue à la fin du mois, le marché pourrait avoir une attitude positive à son égard.