Анализ стратегий оборота, стоящих за резким увеличением предложения USDe стейблкоинов
В последнее время объем децентрализованного стейблкоина USDe от Ethena увеличился на около 3,7 миллиарда долларов всего за 20 дней, что в значительной степени стало возможным благодаря стратегии круговорота Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировала около 4,3 миллиарда долларов (60% от общего объема USDe), в то время как объем средств, внесенных в Aave, составляет около 3 миллиардов долларов. В данной статье будет подробно проанализирован механизм кругооборота PT, причины роста и связанные потенциальные риски.
!
Основные механизмы и особенности доходности USDe
USDe является децентрализованным стейблкоином, который привязан к доллару США. Его механизм стабильности цен не зависит от традиционных фиатных валют или залога криптоактивов, а достигается за счет дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. Проще говоря, протокол хеджирует риск колебаний цен ETH, удерживая длинные позиции по спотовому ETH и одновременно короткие позиции по эквивалентному количеству бессрочных контрактов ETH. Этот инновационный механизм позволяет USDe стабилизировать свою цену с помощью алгоритмов и получать доход из двух источников: дохода от стейкинга спотового ETH и финансовой ставки на рынке фьючерсов.
Тем не менее, доходность этой стратегии имеет высокую волатильность, что связано с тем, что доходность сильно зависит от фондовой ставки. Фондовая ставка определяется премией или скидкой между ценой бессрочного контракта и спотовой ценой ETH (т. е. "маркированная цена").
Когда рыночные настроения оптимистичны, трейдеры склонны открывать высоколевериджные длинные позиции, что приводит к тому, что цены на бессрочные контракты превышают маркерные цены, создавая положительную стоимость средств. Эта ситуация привлекает маркетмейкеров к хеджированию, включая короткие продажи бессрочных контрактов и длинные позиции на споте.
Однако ставка финансирования не всегда остается положительной. Когда рыночные настроения медвежьи, увеличение коротких позиций может привести к тому, что цена бессрочного контракта ETH окажется ниже маркерной цены, что приведет к переходу ставки финансирования в отрицательную область. Например, недавно по одной торговой паре из-за спот-премии, возникшей в результате покупки на споте и продажи бессрочных контрактов, ставка финансирования за 8 часов достигла -2% (годовая около 2195%).
Данные показывают, что с 2025 года годовая доходность USDe составляет около 9,4%, но стандартное отклонение также достигло 4,4 процентных пункта. Именно такая резкая волатильность доходов создала неотложный спрос на продукт с более предсказуемой и стабильной доходностью.
!
Преобразование фиксированного дохода Pendle и его ограничения
Некоторый DEX — это автоматизированный маркетмейкер, который может разделить доходные активы на два токена:
Основной токен (PT - Principal Token): представляет собой основную сумму, которая может быть выкуплена в определенную дату в будущем. Он торгуется с дисконтом, подобно облигациям с нулевым купоном, его цена со временем постепенно возвращается к номинальной стоимости (например, 1 USD).
Доходный токен (YT - Yield Token): представляет собой все будущие доходы, которые будут получены от базового актива до даты погашения.
Например, PT-USDe с датой погашения 16 сентября 2025 года, токены PT обычно торгуются ниже номинальной стоимости на момент погашения (1 USDe), подобно облигациям с нулевым купоном. Текущая цена PT и разница между ней и номинальной стоимостью на момент погашения (с учетом оставшегося времени до погашения) может отражать подразумеваемую годовую доходность (то есть YT APY).
Эта структура предоставляет держателям USDe возможность застраховать колебания доходности, одновременно фиксируя стабильный APY. В периоды с исторически высокими ставками финансирования APY может превышать 20%; в настоящее время доходность составляет около 10,4%. Кроме того, токены PT могут получить максимальное увеличение SAT в 25 раз.
Некоторый DEX и Ethena таким образом сформировали высоко взаимодополняемые отношения. В настоящее время общий TVL некоторого DEX составляет 6,6 миллиарда долларов США, из которых около 4,01 миллиарда долларов США (примерно 60%) поступает с рынка USDe Ethena. Некоторый DEX решает проблему волатильности доходности USDe, но эффективность капитала по-прежнему ограничена.
Покупатели YT могут эффективно получать доходность, в то время как держатели PT должны запирать 1 доллар залога за каждый токен PT при шортинге плавающей доходности, что ограничивает доходность меньшими спредами.
!
Корректировка структуры платформы кредитования: прокладывая путь для стратегии обращения USDe
Недавние два структурных изменения на одной из платформ кредитования создали условия для быстрого развития стратегии обращения USDe.
Сначала, после того как команда по оценке рисков указала на значительный риск массовых ликвидаций из-за расхождения цен, платформа решила напрямую привязать цену USDe к курсу USDT. Это решение практически устранило основной риск ликвидаций, оставив только присущий арбитражным сделкам процентный риск.
Во-вторых, эта платформа начала напрямую принимать PT-USDe от определенного DEX в качестве залога. Это изменение имеет более глубокое значение, поскольку оно одновременно решает две основные проблемы: недостаточную капитальную эффективность и проблему колебаний доходности. Пользователи могут использовать PT токены для создания фиксированных процентных ставок заемных позиций, что значительно повышает жизнеспособность и стабильность циклических стратегий.
!
Формирование стратегии: арбитражный цикл PT с высоким кредитным плечом
Для повышения капиталовложений участники рынка начинают использовать стратегии циклического кредитного плеча, что является обычным способом арбитражной торговли, позволяющим увеличить доход за счет многократного заимствования и возврата.
Операционный процесс обычно выглядит следующим образом:
Внести sUSDe.
Занять USDC при соотношении кредита к стоимости (LTV) 93%.
Обменяйте взятый в долг USDC обратно на sUSDe.
Повторите шаги выше, чтобы получить примерно 10-кратный эффективный леверидж.
Эта стратегия циклического кредитного плеча стала популярной на нескольких кредитных платформах, особенно на рынке USDe в сети Ethereum. Сделка остается высокопрофитной, пока годовая доходность USDe выше стоимости займа USDC. Но как только доходность резко падает или ставка заимствования взлетает, прибыль быстро исчезает.
!
Ценообразование залога PT и арбитражные возможности
При оценке залога PT одна из платформ кредитования использовала линейный дисконт на основе подразумеваемой APY PT и основывалась на привязке к USDT. Подобно традиционным облигациям с нулевым купоном, токены PT на DEX будут постепенно приближаться к номинальной стоимости по мере приближения даты погашения. Например, в токенах PT, срок действия которых истекает 30 июля, эта модель ценообразования четко отражает процесс, при котором их цена со временем приближается к 1 USDe.
Хотя цена PT не полностью соответствует номиналу 1:1, колебания рыночной скидки все же влияют на ценообразование, но с приближением срока погашения его доходность становится все более предсказуемой. Это очень похоже на модель стабильного увеличения стоимости нулевых облигаций перед погашением.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT по сравнению с затратами на заимствование USDC создал очевидное арбитражное пространство. Введение кредитного плеча еще больше увеличило это пространство для прибыли, с сентября прошлого года каждый вложенный 1 доллар приносит около 0,374 доллара дохода, а годовая доходность составляет около 40%.
!
Риски, взаимосвязи и перспективы будущего
С исторической точки зрения, доходность определенного DEX значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, средняя процентная ставка без использования кредитного плеча составляет около 8,8%. В рамках механизма PT оракула на одной платформе для заимствования риск ликвидации был дополнительно снижен. Этот механизм имеет нижнюю цену и автоматический выключатель. Как только он срабатывает, LTV (коэффициент займа к стоимости) немедленно снижается до 0 и замораживает рынок, предотвращая накопление плохих долгов.
В качестве примера, возьмем продукт PT-USDe с истечением срока в сентябре на определенном DEX, команда по управлению рисками установила начальную скидку в 7.6% для его оракула и разрешила максимальную скидку в 31.1% (порог срабатывания) в условиях экстремального рыночного давления.
Из-за того, что одна кредитная платформа андеррайтит USDe и его производные по курсу, эквивалентному USDT, участники рынка могут в больших масштабах осуществлять циклические стратегии, но это также делает риски этой платформы и некоторого DEX, а также Ethena более тесно связанными. Каждый раз, когда лимит предложения залога увеличивается, пул ликвидности быстро заполняется пользователями циклических стратегий.
В настоящее время предложение USDC на одной из платформ кредитования все чаще поддерживается залогом PT-USDe, а пользователи с циклическими стратегиями занимают USDC, чтобы затем инвестировать в токены PT, что делает USDC структурно похожим на старший долг: его держатели получают более высокий APR благодаря высокой загрузке и в большинстве случаев защищены от рисков плохих долгов, за исключением случаев крайних событий плохих долгов.
Будет ли эта стратегия продолжать расширяться в будущем, зависит от того, будет ли какая-либо кредитная платформа готова продолжать повышать лимит обеспечения для PT-USDe. Команда по рискам в настоящее время склоняется к частому повышению лимита, например, уже предложила дополнительно увеличить лимит на 1,1 миллиарда долларов, но из-за нормативных требований каждое повышение лимита не может превышать двойного предыдущего лимита и должно проходить с интервалом более трех дней.
С точки зрения экологии эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам.
Некоторый DEX: взимает 5% комиссии с YT.
Некоторый кредитный платформы: извлекает 10% резервного капитала из процентов по займам USDC.
Ethena: планирует в будущем, после включения переключателя комиссии, забирать около 10% от прибыли.
В целом, одна из платформ кредитования предоставила андеррайтинг для DEX PT-USDe, установив верхний предел скидки и используя USDT в качестве якоря, что позволило эффективно реализовать циклическую стратегию и поддерживать высокую прибыль. Однако такая структура с высоким кредитным плечом также создает системные риски, и любые проблемы одной из сторон могут вызвать взаимное влияние между тремя.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
7 Лайков
Награда
7
7
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
DecentralizeMe
· 08-14 00:02
Поняв, как это работает, просто лежи и собирай рис.
Посмотреть ОригиналОтветить0
YieldChaser
· 08-12 20:14
Этот протокол действительно захватывающий.
Посмотреть ОригиналОтветить0
LayoffMiner
· 08-11 10:10
Играть в мертвую петлю, когда понял, стабильно зарабатываешь и не теряешь.
Посмотреть ОригиналОтветить0
MindsetExpander
· 08-11 03:28
Почему не забрать деньги, которые дают бесплатно?
Посмотреть ОригиналОтветить0
HypotheticalLiquidator
· 08-11 03:27
Еще одна зона риска с чрезмерным кредитным плечом. Будьте осторожны!
Посмотреть ОригиналОтветить0
BlockchainRetirementHome
· 08-11 03:12
Еще одна волна кода богатства запущена, кто вошел в позицию?
Рост предложения USD: анализ механизмов и рисков стратегии циклического использования Pendle-Aave
Анализ стратегий оборота, стоящих за резким увеличением предложения USDe стейблкоинов
В последнее время объем децентрализованного стейблкоина USDe от Ethena увеличился на около 3,7 миллиарда долларов всего за 20 дней, что в значительной степени стало возможным благодаря стратегии круговорота Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировала около 4,3 миллиарда долларов (60% от общего объема USDe), в то время как объем средств, внесенных в Aave, составляет около 3 миллиардов долларов. В данной статье будет подробно проанализирован механизм кругооборота PT, причины роста и связанные потенциальные риски.
!
Основные механизмы и особенности доходности USDe
USDe является децентрализованным стейблкоином, который привязан к доллару США. Его механизм стабильности цен не зависит от традиционных фиатных валют или залога криптоактивов, а достигается за счет дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. Проще говоря, протокол хеджирует риск колебаний цен ETH, удерживая длинные позиции по спотовому ETH и одновременно короткие позиции по эквивалентному количеству бессрочных контрактов ETH. Этот инновационный механизм позволяет USDe стабилизировать свою цену с помощью алгоритмов и получать доход из двух источников: дохода от стейкинга спотового ETH и финансовой ставки на рынке фьючерсов.
Тем не менее, доходность этой стратегии имеет высокую волатильность, что связано с тем, что доходность сильно зависит от фондовой ставки. Фондовая ставка определяется премией или скидкой между ценой бессрочного контракта и спотовой ценой ETH (т. е. "маркированная цена").
Когда рыночные настроения оптимистичны, трейдеры склонны открывать высоколевериджные длинные позиции, что приводит к тому, что цены на бессрочные контракты превышают маркерные цены, создавая положительную стоимость средств. Эта ситуация привлекает маркетмейкеров к хеджированию, включая короткие продажи бессрочных контрактов и длинные позиции на споте.
Однако ставка финансирования не всегда остается положительной. Когда рыночные настроения медвежьи, увеличение коротких позиций может привести к тому, что цена бессрочного контракта ETH окажется ниже маркерной цены, что приведет к переходу ставки финансирования в отрицательную область. Например, недавно по одной торговой паре из-за спот-премии, возникшей в результате покупки на споте и продажи бессрочных контрактов, ставка финансирования за 8 часов достигла -2% (годовая около 2195%).
Данные показывают, что с 2025 года годовая доходность USDe составляет около 9,4%, но стандартное отклонение также достигло 4,4 процентных пункта. Именно такая резкая волатильность доходов создала неотложный спрос на продукт с более предсказуемой и стабильной доходностью.
!
Преобразование фиксированного дохода Pendle и его ограничения
Некоторый DEX — это автоматизированный маркетмейкер, который может разделить доходные активы на два токена:
Основной токен (PT - Principal Token): представляет собой основную сумму, которая может быть выкуплена в определенную дату в будущем. Он торгуется с дисконтом, подобно облигациям с нулевым купоном, его цена со временем постепенно возвращается к номинальной стоимости (например, 1 USD).
Доходный токен (YT - Yield Token): представляет собой все будущие доходы, которые будут получены от базового актива до даты погашения.
Например, PT-USDe с датой погашения 16 сентября 2025 года, токены PT обычно торгуются ниже номинальной стоимости на момент погашения (1 USDe), подобно облигациям с нулевым купоном. Текущая цена PT и разница между ней и номинальной стоимостью на момент погашения (с учетом оставшегося времени до погашения) может отражать подразумеваемую годовую доходность (то есть YT APY).
Эта структура предоставляет держателям USDe возможность застраховать колебания доходности, одновременно фиксируя стабильный APY. В периоды с исторически высокими ставками финансирования APY может превышать 20%; в настоящее время доходность составляет около 10,4%. Кроме того, токены PT могут получить максимальное увеличение SAT в 25 раз.
Некоторый DEX и Ethena таким образом сформировали высоко взаимодополняемые отношения. В настоящее время общий TVL некоторого DEX составляет 6,6 миллиарда долларов США, из которых около 4,01 миллиарда долларов США (примерно 60%) поступает с рынка USDe Ethena. Некоторый DEX решает проблему волатильности доходности USDe, но эффективность капитала по-прежнему ограничена.
Покупатели YT могут эффективно получать доходность, в то время как держатели PT должны запирать 1 доллар залога за каждый токен PT при шортинге плавающей доходности, что ограничивает доходность меньшими спредами.
!
Корректировка структуры платформы кредитования: прокладывая путь для стратегии обращения USDe
Недавние два структурных изменения на одной из платформ кредитования создали условия для быстрого развития стратегии обращения USDe.
Сначала, после того как команда по оценке рисков указала на значительный риск массовых ликвидаций из-за расхождения цен, платформа решила напрямую привязать цену USDe к курсу USDT. Это решение практически устранило основной риск ликвидаций, оставив только присущий арбитражным сделкам процентный риск.
Во-вторых, эта платформа начала напрямую принимать PT-USDe от определенного DEX в качестве залога. Это изменение имеет более глубокое значение, поскольку оно одновременно решает две основные проблемы: недостаточную капитальную эффективность и проблему колебаний доходности. Пользователи могут использовать PT токены для создания фиксированных процентных ставок заемных позиций, что значительно повышает жизнеспособность и стабильность циклических стратегий.
!
Формирование стратегии: арбитражный цикл PT с высоким кредитным плечом
Для повышения капиталовложений участники рынка начинают использовать стратегии циклического кредитного плеча, что является обычным способом арбитражной торговли, позволяющим увеличить доход за счет многократного заимствования и возврата.
Операционный процесс обычно выглядит следующим образом:
Эта стратегия циклического кредитного плеча стала популярной на нескольких кредитных платформах, особенно на рынке USDe в сети Ethereum. Сделка остается высокопрофитной, пока годовая доходность USDe выше стоимости займа USDC. Но как только доходность резко падает или ставка заимствования взлетает, прибыль быстро исчезает.
!
Ценообразование залога PT и арбитражные возможности
При оценке залога PT одна из платформ кредитования использовала линейный дисконт на основе подразумеваемой APY PT и основывалась на привязке к USDT. Подобно традиционным облигациям с нулевым купоном, токены PT на DEX будут постепенно приближаться к номинальной стоимости по мере приближения даты погашения. Например, в токенах PT, срок действия которых истекает 30 июля, эта модель ценообразования четко отражает процесс, при котором их цена со временем приближается к 1 USDe.
Хотя цена PT не полностью соответствует номиналу 1:1, колебания рыночной скидки все же влияют на ценообразование, но с приближением срока погашения его доходность становится все более предсказуемой. Это очень похоже на модель стабильного увеличения стоимости нулевых облигаций перед погашением.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT по сравнению с затратами на заимствование USDC создал очевидное арбитражное пространство. Введение кредитного плеча еще больше увеличило это пространство для прибыли, с сентября прошлого года каждый вложенный 1 доллар приносит около 0,374 доллара дохода, а годовая доходность составляет около 40%.
!
Риски, взаимосвязи и перспективы будущего
С исторической точки зрения, доходность определенного DEX значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, средняя процентная ставка без использования кредитного плеча составляет около 8,8%. В рамках механизма PT оракула на одной платформе для заимствования риск ликвидации был дополнительно снижен. Этот механизм имеет нижнюю цену и автоматический выключатель. Как только он срабатывает, LTV (коэффициент займа к стоимости) немедленно снижается до 0 и замораживает рынок, предотвращая накопление плохих долгов.
В качестве примера, возьмем продукт PT-USDe с истечением срока в сентябре на определенном DEX, команда по управлению рисками установила начальную скидку в 7.6% для его оракула и разрешила максимальную скидку в 31.1% (порог срабатывания) в условиях экстремального рыночного давления.
Из-за того, что одна кредитная платформа андеррайтит USDe и его производные по курсу, эквивалентному USDT, участники рынка могут в больших масштабах осуществлять циклические стратегии, но это также делает риски этой платформы и некоторого DEX, а также Ethena более тесно связанными. Каждый раз, когда лимит предложения залога увеличивается, пул ликвидности быстро заполняется пользователями циклических стратегий.
В настоящее время предложение USDC на одной из платформ кредитования все чаще поддерживается залогом PT-USDe, а пользователи с циклическими стратегиями занимают USDC, чтобы затем инвестировать в токены PT, что делает USDC структурно похожим на старший долг: его держатели получают более высокий APR благодаря высокой загрузке и в большинстве случаев защищены от рисков плохих долгов, за исключением случаев крайних событий плохих долгов.
Будет ли эта стратегия продолжать расширяться в будущем, зависит от того, будет ли какая-либо кредитная платформа готова продолжать повышать лимит обеспечения для PT-USDe. Команда по рискам в настоящее время склоняется к частому повышению лимита, например, уже предложила дополнительно увеличить лимит на 1,1 миллиарда долларов, но из-за нормативных требований каждое повышение лимита не может превышать двойного предыдущего лимита и должно проходить с интервалом более трех дней.
С точки зрения экологии эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам.
В целом, одна из платформ кредитования предоставила андеррайтинг для DEX PT-USDe, установив верхний предел скидки и используя USDT в качестве якоря, что позволило эффективно реализовать циклическую стратегию и поддерживать высокую прибыль. Однако такая структура с высоким кредитным плечом также создает системные риски, и любые проблемы одной из сторон могут вызвать взаимное влияние между тремя.
!